一、企業基本情況

勝宏科技成立于 2006 年，總部位于廣東惠州，是全球領先的高多層印制電路板（PCB） 及高階高密度互連板（HDI） 制造商，核心產品應用于AI 服務器、數據中心、智能汽車、顯卡等領域。公司客戶包括英偉達、AMD、特斯拉等國際巨頭，其中對英偉達的收入占比超過 45%。截至 2025 年，公司在惠州、泰國、越南布局五大生產基地，全球 PCB 百強排名穩居前 20。

二、行業分析

市場規模與增長：2025 年全球 PCB 市場規模預計達 968 億美元，同比增長 10%，其中AI 服務器 PCB是核心驅動力。據 TrendForce 預測，2025 年全球 AI 服務器出貨量將超 210 萬臺，帶動高階 HDI 和高多層 PCB 需求激增。勝宏科技在 AI 算力卡、服務器背板等細分領域市占率全球領先，直接受益于 AI 基礎設施建設浪潮。

技術升級趨勢：AI 芯片迭代推動 PCB 向更高層數（100 層以上）、更高密度（8 階 28 層 HDI） 發展。勝宏科技已實現 6 階 24 層 HDI 大規模量產，并推進下一代 10 階 30 層 HDI 研發，技術能力對標日本揖斐電、韓國三星電機。

競爭格局：全球 PCB 行業集中度較低，但高端市場由臺資（臻鼎、欣興）和大陸廠商（深南電路、滬電股份）主導。勝宏科技憑借快速響應能力和性價比優勢，在 AI 服務器 PCB 領域搶占份額，2025 年上半年國內 AI PCB 市場份額超 20%。

三、商業模式

大客戶深度綁定：公司與英偉達、AMD 等頭部客戶建立聯合研發 + 長期訂單模式，提前 2-3 年參與新產品預研。例如，GB300 AI 芯片 PCB 訂單已鎖定市場份額，毛利率鎖定在 35% 以上。

產能全球化布局：惠州四期 HDI 廠房于 2025 年 6 月投產，泰國工廠 A1 棟已量產，越南基地 2026 年建成后將形成 “國內 + 海外” 雙供應鏈體系，規避貿易壁壘并降低成本勝宏科技(惠州)股份有限公司。

垂直整合與成本控制：通過智能化改造（如車間人數從 1500 人減至 350 人）和原材料集中采購，公司單位成本下降 15%-20%，毛利率從 2020 年的 22% 提升至 2025 年三季度的 35.85%。

四、護城河

技術壁壘：公司擁有 359 項專利（含 175 項發明專利），在 100 層以上高多層 PCB 和 8 階 28 層 HDI 領域技術領先，良率超 90%，遠超行業平均水平（80%-85%）。

產能規模與交付能力：2025 年規劃產能超 600 萬平米，其中 AI 服務器 PCB 占比達 50%。惠州新廠從開工到量產僅需 3.5 個月，產能爬坡速度行業第一勝宏科技(惠州)股份有限公司。

客戶粘性：英偉達等大客戶認證周期長達 2-3 年，且勝宏科技在 AI PCB 領域的快速響應能力（樣品交付周期 7 天）形成護城河，競爭對手難以替代。

五、管理團隊

公司核心團隊由創始人陳濤（董事長）和趙啟祥（總經理）領銜，研發團隊占比超 20%，并聘請國際 CTO Victor J. Taveras（原安捷倫技術專家）提升技術研發能力。近五年高管變動主要集中在 2024 年（如 CTO 和總經理調整），但技術和運營團隊保持穩定，戰略執行連續性強。

六、風險分析

客戶集中度高：前五大客戶收入占比超 60%，若英偉達等客戶 AI 芯片需求不及預期（如技術迭代放緩），可能導致訂單下滑。

產能消化壓力：2025 年三季度在建工程達 35.48 億元（同比 + 1281%），若 AI 服務器出貨量增速低于預期（如全球經濟衰退），可能出現產能閑置。

匯率波動：海外收入占比超 70%，美元兌人民幣匯率每波動 1%，將影響凈利潤約 2%。公司通過外匯套期保值對沖部分風險，但仍存在敞口。

原材料價格波動：銅價占 PCB 成本的 30%，2025 年銅價上漲 10% 已導致毛利率下降 2.3%，若銅價持續高位運行，盈利壓力將加大。

七、財務分析

資產負債表（截至 2025 年三季度）總資產：306.12 億元（同比 + 59.9%），主要因在建工程和固定資產增加。負債合計：154.41 億元，資產負債率 50.44%（同比下降 5.69 個百分點），長期借款占比提升至 35%，財務結構優化。現金流：經營活動現金流凈額 23.83 億元（同比 + 94.3%），支撐產能擴張。

利潤表（2020-2025 年前三季度）

：機構預計 2025 年全年凈利潤 47.9 億元（EPS 5.50 元），2026 年達 80.4 億元（EPS 9.24 元）。

現金流量表經營活動現金流：2025 年前三季度凈流入 23.83 億元，同比翻倍，主要因應收賬款回款加速。投資活動現金流：凈流出 36.39 億元，用于惠州四期、泰國工廠等項目建設。籌資活動現金流：凈流入 61.59 億元，定增募資 19.4 億元補充流動資金。

八、股票好價格分析

估值水平當前估值（2025 年 11 月 6 日）：PE（TTM）63.61 倍，PB 18.14 倍，PS 14.62 倍，均處于歷史 90% 分位以上。對比行業：PCB 板塊平均 PE 約 35 倍，勝宏科技估值溢價主因 AI 業務高增長預期。

DCF 估值模型假設條件：2025-2027 年凈利潤增速分別為 315%、68%、28%（機構預測）；永續增長率 3%，貼現率 8%。估值結果：合理股價約 420 元，較當前股價（316.21 元）存在 32.8% 上行空間。

相對估值法PEG 估值：2025 年 EPS 5.50 元，對應 PE 57.5 倍，PEG 0.18（57.5/315%），顯著低于 1，低估。目標價參考：開源證券、中信建投等機構給予 2025 年目標價 450-480 元，對應 PE 81-87 倍。

九、結論

勝宏科技作為 AI PCB 龍頭，技術領先、產能充沛，短期雖面臨訂單波動和估值壓力，但長期受益于 AI 算力需求爆發。結合 DCF 和相對估值，合理買入價格區間為 300-350 元，若股價回調至 300 元以下可逐步建倉，長期目標價 420-480 元。需重點關注英偉達 GB300 訂單落地進度、泰國工廠良率提升及匯率波動風險。